北交所行业2023年5月策略：4月成交金额环比改善，指数略有波动 通信行业专题:运营商专题：稳中有进，持续受益数字经济发展

　　电新行业周报:光伏产业链周评（5月第3周）-上游环节持续降价，国内装机显著提升

　　电新行业周报:锂电产业链周评（5月第3周）-5月新能源车销售趋势回暖，锂盐价格短期上涨

　　电新行业周报:储能产业链周评（5月第3周）-输配电价新规厘清电价结构，储能系统招标大增

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（5月第3周）-中国企业密集中标欧洲海风大单，国内风电装机拐点在即

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三）-2023年一季度L2级及以上渗透率同比提升9pct

　　传媒互联网周报：OpenAI推出移动版及网页端插件加速AIGC落地，建议把握调整中的布局机会

　　银行行业专题:2023年1-4月实体部门资金运转-提振居民信心仍是关键

　　亚马逊(AMAZON)(AMZN.O) 海外公司财报点评:零售边际好转，云业务关注复苏周期与AI云进展

　　金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2023年一季度持仓变化透视分析

　　金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格反弹，三大主动量化组合本周均战胜偏股混合型基金指数

　　金融工程周报:港股投资周报-本周港股精选组合相对恒生指数超额收益0.46%

　　金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，本年中证1000指数增强组合超额2.90%

　　金融工程周报:基金周报-FOF-LOF产品密集申报，四只REITs扩募议案生效

　　金融工程周报:ETF周报-上周5G主题ETF领涨5.10%，沪深300宽基ETF净申购26.68亿

　　今年一季度，银行信贷投放取得“开门红”。一方面，新增企业贷款规模创下历史新高，超出去年同期水平近三成（27%），显著超过经济增长和投资增速。另一方面，M2-M1剪刀差高位运行，指向资金投放力度可能大幅领先实体经济真实融资需求。为此，市场猜测部分未消化资金可能“溢出”至理财市场暂存。如果这种情况属实，将对金融数据构成什么影响呢？

　　总体而言，企业贷款流向理财，可能推升社融，压降M1与M2，并且在整个过程中对银行利润没有产生直接负面影响。

　　如果资金最终流向新发行的政府债和信用债，新增社融都会增加。区别在于购买政府债的资金进入财政存款，脱离M1与M2统计范畴；而购买信用债的资金最终成为发债企业的活期存款，M1与M2均不受影响。

　　如果企业存款最终流向新发行的金融债，不计入实体融资，相当于信用货币被银行体系“回收”，M1与M2同时下降。

　　如果资金最终通过二级市场流向其他金融机构，同样不创造融资。区别在于流入银行的部分被“回收”，M1与M2同时下降；流入其他非银机构的部分转为非银存款，M1下降M2不变。

　　我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。

　　转债估值方面，各平价区间转股溢价率仍处于历史85%以上分位数，从5月12日信用事件发酵的时点观测，当前估值水平有一定脆弱性，债牛空间有限前提下，我们仍提示转债有一定估值压降风险，提高仓位需谨慎。

　　1.大消费复苏承载经济推手角色，投资机会不容忽视。上周公布的4月经济数据显示房地产投资和消费需求仍处于历史较低水平，但从“五一”黄金周机票、宾馆住宿、旅游等数据来看国内服务业相关需求已有明显改善，后续国内服务业复苏或成为经济回暖的关键因素，可关注出行旅游、纺织服装、造纸包装、食品饮料、宠物经济、美容护理等大消费领域转债。

　　2.新能源及汽车正股估值或已压缩到位，匹配转债进可攻退可守特性；风电方面，降价告一段落+原材料成本回落+高装机预期下5月风电指数收获多根阳线；光伏方面，不少辅料及设备龙头动态PE已压缩至10x左右，二三季度兑现业绩或形成估值提升催化；锂电方面，近期碳酸锂价格触底反弹带动板块情绪回暖；汽零方面，价格战因素仍压制板块情绪，汽车销售数据同环比改善或能有效提振板块情绪。整体来看，新能源及汽零部件板块股价经历本轮调整后，不少标的估值与2022年4月相当，转债债底保护下向下空间有限，正股弹性可期，与平衡型中低价转债进可攻退可守特性较为匹配。

　　3.顺周期品种，着重关注“中特估”相关。对于中特估，一方面经历前期上涨后股息率吸引力减弱，另一方面市场担忧股价超过一倍每股净资产后企业开启再融资摊薄利润。国信策略团队认为，从中特估指数的市净率和未来一年收益情况的历史复盘来看，基本呈现低估值-高预期回报的分布形态，而目前即便估值有所态势，仍处在指数市净率估值历史中偏低、预期回报较高的位置。我们认为，工程机械、建筑装饰、大金融、运营商等细分领域自身业绩成长可期，在与经济景气度强相关的顺周期品种中更占优。

　　4.数字经济主题转债集中在电子行业，关注半导体材料国产替代。今年以来数字经济主题催化下计算机、通信、传媒行业转债密集触发赎回后退出市场，仅电子行业留存标的较多。当下全球半导体销售仍未确认底部，海外衰退预期下消费电子板块情绪承压，多数转债当下布局属于“用时间换空间”，短期内若需追求弹性可关注半导体材料国产替代相关标的。

　　当前国内经济仍呈现弱复苏状态，今年以来资本市场投资主线不断切换，行业轮动速度可能再次提升，建议分散布局于上述四条主线，注重对于个券的挖掘。

　　海外经验：美国养老金计划不断改革，推动养老FOF市场发展迅速。2006年《养老金保护法案》中推出的养老金合格默认投资选择（QDIA制度）落地后吸引大量资金流入FOF市场，加速养老FOF市场发展，2021年底其总规模达到3.2万亿美元。可以预见，养老FOF市场将在未来得到更多投资，并成为退休计划的主要发展标的之一。

　　目标日期基金成为海外主流养老基金，“穿点型”下滑轨道产品较普遍。自2006年QDIA制度实施以来，目标日期基金规模迅速发展，为时间管理基础有限的投资者提供了低成本、高便捷的资产管理方案。本文分析了6家美国基金公司旗下的目标日期养老FOF产品，其中5个基金系列采用“穿点型”下滑轨道，在退休日后将持续管理资产并调节资产权重，为投资者在退休期间创造长期资产增值。本文选取的代表海外基金基本遵循下滑轨道的目标配比，随着投资者生命周期权益类资产配比从90%下降至30%-50%。资产配置维度，基金在全球资产配置方面较为稳健，更注重投资于北美市场，随着目标日期临近北美市场占比通常小幅增加。部分基金公司推出同系列收入型基金，为退休后的投资者提供长期稳定的现金流和收入，基金公司通常投资于内部基金以降低操作成本和控制风险。基金比较基准涵盖多种类型，其中较多采用认可度普遍较高的目标日期指数。基金费率一般随着目标日期临近逐步降低，主动管理型基金的费率普遍高于被动管理型基金。

　　目标风险基金规模趋于稳定，目标风险等级呈细化、多样化趋势。本文选取了3个目标风险基金系列为代表，部分为产品设定股债配比以达成不同风险等级的投资目标。股债配比的跨度随着风险等级划分细化而增加。固定收益类资产方面，部分基金更加均衡地配置于公债、公司债等不同种类的债券。资产全球配置方面与目标日期基金相似，主要投资于北美市场，其次为西欧和亚太市场，整体风格较为稳健。基金包括主动和被动管理模式，常投资于内部基金，并根据不同设计目的选取多样化的业绩比较基准。基金费率一般随着目标风险的增加而增加，主动管理型基金费率普遍较高。

　　中国养老FOF市场成为资管领域的新蓝海，未来发展可期。随着个人商业养老产品需求增加，各领域协同推进养老金市场发展，养老FOF市场前景广阔。在产品策略设计方面，可借鉴海外代表性产品的经验，实现资产多元化、配置全球化、主被动相结合，并根据国内投资者的实际需求，量身定制适用于投资者的养老产品，促进中国养老FOF市场的长期和健康发展。

　　风险提示：（1）海外地缘冲突风险尚未结束，市场对下半年美联储议息会议预期仍存在分歧；（2）欧、美商业养老保险产品中大量衍生品的使用提高了潜在投资风险，在利率骤高等特定场景下造成挤兑等；（3）文中涉及到的产品仅作为复盘和列举，并不作为投资推荐依据。

　　近期中特估指数出现短期回调，主题短期承压的原因之一在于“股息率悖论”：股息率也是追求绝对收益的资金在避险诉求下看重的投资要点。而随着股票指数本身的上涨，股息率的空间也被进一步消化，基于国央企高股息投资的思路在遇到难题。原因之二在于估值-再融资悖论：国有控股上市公司发行股份（IPO和再融资）价格不得低于每股净资产，不破净即意味着PB≥1，而一旦PB高于一倍水平时央企具有较强的增发诉求，供应增加的预期容易让市场产生担忧。按照托宾Q来看A股国央企板块，也是处在1倍以上且一季度显著走高的状况，企业通过增发来进行资本开支的意愿长期提升盈利能力，短期供给走高对市场产生潜在波动。

　　我们仍看好年内“中特估”的投资机会：一方面，从中特估指数的市净率和未来一年收益情况的历史复盘来看，基本呈现低估值-高预期回报的分布形态，而目前即便估值有所态势，仍处在指数市净率估值历史中偏低、预期回报较高的位置，因此从年内中期角度来看，我们对中特估指数仍具有信心。另一方面，即便离岸美元回流美国造成人民币汇率短期“破7”，但投机资本仍然不敢沽空人民币。在美国金融风险频发的情况下，我们对外资布局国内市场持续看好。从外资的观点来看，主流外资对国央企价值重塑仍较为乐观。

　　行情概况：国内市场小幅上涨，海外市场分化。5月15日至5月19日，海外指数涨幅前三为日经225、纳指、韩国综指。国内市场方面，除中证100外各宽基指数小幅上涨，成长优于价值，科创50反弹领涨，上涨2.57%。行业方面，电子、国防军工、机械设备分别上涨5.17%、4.79%、4.01%，建筑装饰、传媒延续下跌。主题方面，存储器、光模块主题领涨。

　　估值：近5个交易日，宽基指数估值上升，科创50涨幅最大。截至5月19日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指的PE（TTM）分别为18.04倍、12.09倍、25.72 倍、36.06 倍、43.69 倍、32.74 倍。传感器估值上升幅度较大，虚拟人估值降幅较大。

　　市场情绪：电力设备、电子热度上升较多。近五交易日交易热度上升较多的行业为电力设备、电子。TMT热度分化，传媒下降最为明显，计算机小幅下降，通信小幅上升。

　　资金：融资净买入52亿，北上资金流出16.91亿。近5个交易日北上资金累计净流出16.91亿，近一个月整体趋势转向流出。电力设备流入超40亿，非银金融、食品饮料分别净流出36.74、23.98亿。

　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力

　　个股表现：关注曙光数创等。4月股价涨幅超过10%的北交所上市公司数量达到12家，其中刚上市的企业有机器人板块的鼎智科技（上涨109%，静态PE27）、生产特种纸基材料的民士达（89%，PE29）、生产硝酸钾的迪尔化工（25%，11），以及我们一直推荐的超算中心相关的曙光数创（226%，PE46)、从事精细化工的康普化学（27%，PE24）、生产石英晶振的晶赛科技（21%）等。

　　连续三个月上涨的个股只有做数据中心液冷的曙光数创（226%，4%，29%，46）和做铜萃取剂的康普化学（27%，5%，14%，24）。

　　个股估值：部分个股一季度业绩增速较高。截止5月18日，静态市盈率超过30倍的有23家公司，分布于检测、医药、计算机、通讯技术和新能源等行业，其中曙光数创、恒拓开源、大唐药业、流金科技和鼎智科技等的动态市盈率都有显著幅度的下滑，分别调整至46、31、30、32和27，证明一季度的业绩皆有一定幅度的提升。同时，只有曙光数创、昆工科技和康普化学连续上涨超过三个月，其他公司都没有连续上涨超过两个月。

　　北证50指数：略有承压。2023年4月,市场风险偏好下降，成长股表现承压，北证50收盘-4.79%（3月-5.31%），连续三个月下滑，同时北证50的交易量略有收缩，降至1293万元（3月1334万元），亦连续三个月下滑。

　　北交所整体：北交所4月成交金额环比提升，主板环比下滑，双创环比提升。同期，北交所流动性环比改善，4月交易金额为165亿元，环比提升11.7%。同期，主板、创业板和科创板4月的成交额分别为14.0万亿元、5.6万亿元和2.1万亿元，环比变动分别为-4.3%、9.6%、26.9%。

　　估值方面，北交所估值4月略有提升。同期，北交所动态PE倍数从18.51提升至9.19，而科创板从62.40提升至69.94，创业板从49.88提升至50.44，深证A股从38.20降至37.68，上证A股从13.53提升至13.99。

　　投资建议：2023年4月，北证50指数承压，但北交所整体的成交金额和估值倍数环比有所改善，部分上市公司包括曙光数创的股价表现靓丽。展望2023年5月，整体或仍会保持震荡，但优质个股或仍有一定的相对表现，我们推荐曙光数创等“自身扩张+行业扩张”的企业。

　　收入端：新兴业务正快速增长。数字经济时代，云计算、大数据、政企信息化等业务呈现高景气度，运营商近些年重点布局产业数字化转型，相关新兴业务呈现快速增长，三大运营商2022年新兴业务收入3072亿元（同比+32.4%）。

　　成本侧：资本开支增长趋缓，运营商盈利增长确定性强。以中国移动为例，公司规划自2023年起，资本开支不再增长，并逐渐呈下降趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（21年为24%）。在成本可控背景下，利润增长确定性强。

　　2.中特估、数字经济、AI体系下运营商价值亟待挖掘。今年3月国资委启动对标全球一流企业行动，目前欧美头部运营商(与三大运营商经营规模/净利率/ROE可比公司)的PB(MRQ)均值为1.9，移动/电信/联通目前PB(MRQ)分别为1.6/1.4/1.1，估值仍然有上修空间；运营商云业务受益数字经济和AI发展，根据公司对云业务收入目标指引，预计2023年移动/电信/联通云业务价值(PS选取5X)4000/5000/2500亿元，此外移动云目标三年后收入突破1500亿元，三大运营商云业务价值亟待挖掘。

　　投资建议：运营商作为数字龙头和核心资产，在数字经济时代配置价值高，估值提升空间大。中国移动作为行业龙头，其用户规模和网络规模均大幅领先同行，资源优势明显，业绩增长确定性强。中国电信云网建设领先同行，云计算业务行业领先。中国联通业绩改善空间大，且大数据业务较为领先。三家运营商各具特色，但发展逻辑整体相似，均具有较高配置价值。

　　风险提示：5G发展不及预期；新兴业务发展不及预期；行业竞争加剧；估值结果不准确风险。

　　电新行业周报:光伏产业链周评（5月第3周）-上游环节持续降价，国内装机显著提升

　　•硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 •电池端辅材环比变化：正面银浆-3.7%、背面银浆-3.9%。 •组件端辅材环比变化：玻璃、焊带、背板、铝边框价格均环比持平，胶膜环比持平。 •部分辅材上游环比变化：外层/中层石英砂环比持平、粒子价格环比持平。

　　本周硅料、硅片价格继续下降，并且降价开始向电池环节明显传导，而终端组件价格相对稳定。展望二季度，光伏行业需求旺盛，4月国内光伏新增装机达14.7GW（同比+299%），1-4月累计装机已达48.3GW（同比+186%）。而上游硅料供给仍稳步提升，价格持续下降，组件、硅料价格差有望拉大，带来产业链中下游及辅材环节整体利润体量的扩张。此外，N型组件当前处在供不应求状态下，N型产品占比高的企业将持续受益。建议关注：

　　1）一体化组件商环节，组件由于签单周期较长，在原材料价格下行阶段更加受益，有望实现量利齐升，并且一体化厂商在新型电池技术领域具备更强的整体竞争优势，推荐晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，以及最早进行N型TOPCon量产的头部一体化组件商，和正在转型中的通威股份；

　　2）电池环节，N型技术变革的主要环节，当前N型TOPCon产品供不应求，较P型存在显著溢价，推荐N型占比最高的电池商钧达股份；

　　3）辅材环节，看好N型技术变革给部分辅材环节带来的结构性机会，以及存在上游原材料下跌带来盈利改善的辅材领域，关注银浆环节（聚和材料）、玻璃环节（福莱特、安彩高科）和胶膜环节（福斯特、海优新材、赛伍技术） 。

　　【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。

　　电新行业周报:锂电产业链周评（5月第3周）-5月新能源车销售趋势回暖，锂盐价格短期上涨

　　•国内：电动车需求持续回暖。根据乘联会数据，5月1-14日国内新能源车零售量为21.7万辆，同比+101%，环比+17%。 •欧洲&美国：4月欧洲八国新能源车销量共计14.02万辆，同比+15%、环比-42%；欧洲八国新能源车合计渗透率为19.6%，同比基本不变，环比-2.4pct。4月，美国新能源车销量11.4万辆，同比+32%、环比-2%。

　　•国内磷酸铁锂装机占比稳定，亿纬锂能市占率首度超过5%。4月国内动力电池装车量25.14GWh，同比+89%，环比-10%；其中磷酸铁锂电池装车量占总装车量68.1%，环比-0.4pct。4月国内动力电池装车前四名分别为宁德时代/比亚迪/中创新航/亿纬锂能，市占率分别为40.8/29.1/8.7/5.5%。

　　•第十五届深圳国际电池技术展览会总结：1）电池企业：此次展会，电池企业纷纷推出了46系列等各型号大圆柱电池，应用于动力及储能场景；部分企业有望于2023年下半年实现量产。同时，传统优势动力电池企业纷纷加速储能业务布局，推出300Ah及以上容量的电芯新产品。2）材料企业：部分企业研制以PP或者PET为基膜的复合箔材，并加快推进客户送样；部分磷酸锰铁锂正极企业预计2023下半年实现量产出货；补锂剂产业化加速推进，有望于2023年底开始批量供应。

　　•锂盐价格短期上涨，电芯报价暂时稳定。根据鑫椤锂电数据，电池级碳酸锂价格涨至29.8万元/吨，本周上涨5.5万元/吨。原料价格上涨推动下，三元正极、磷酸铁锂正极、电解液报价均开始上行，负极、隔膜报价稳定，负极石墨化报价下行。本周储能&动力电芯报价稳定。方形三元动力电芯/铁锂动力电芯/家储用电芯/电力储能用电芯报价达到0.725/0.650/0.665/0.635元/Wh。

　　•建议关注：1）原材料价格下降后成本优化的动力储能电池企业（鹏辉能源、中创新航、宁德时代、亿纬锂能）；2）需求有望逐步回暖且PB处于低位的消费电池企业（珠海冠宇、蔚蓝锂芯）；3）电池新技术：复合集流体产业链（璞泰来等），高镍正极（容百科技、当升科技），涂碳铝箔（莱尔科技），铅炭储能（天能股份）；4）产能加速出清电解液环节中的头部企业（新宙邦、天赐材料）。

　　【风险提示】电动车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

　　电新行业周报:储能产业链周评（5月第3周）-输配电价新规厘清电价结构，储能系统招标大增

　　本周储能指数上涨2.2%，高于市场变动幅度（+0.2%~+0.3%）。其中，储能温控（+7.7%）、系统（+3.6%）、PCS（+2.1%）、消防（+1.7%）、电芯（+0.8%）、结构件（+0.4%）各环节自制涨跌幅指数均跑赢市场。

　　本周招标加速，储能电芯报价平稳。5月累计招标5.99GWh，本周招标4.2GWh，招标量大幅提升，本周中标45MWh，中标价格1.22元，较4月中标均价1.17元/Wh上涨5分/Wh；本周电力储能方型电芯报价0.665元/Wh，较上周报价不变，较年初报价下降0.315元/Wh；本周户用储能方型电芯报价0.635元/Wh，较上周报价不变，较年初报价下降0.300元/Wh。储能电池报价存在滞后性，从年初至今的跌价幅度基本符合原材料锂盐降价节奏。

　　【政策】2023年5月15日，国家发展改革委发布《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》。通知主要内容为：1、本轮输配电价核定推动各省实现工商业同价，即不再区分大工业用电和一般工商业用电，相同电压等级工商业用户执行相同输配电价；2、此前包含在输配电价中的费用，如线损、抽水蓄能容量电费、辅助服务的费用进行单独列算，使得输配电价结构更加合理清晰。

　　【氢能】国富氢能与南非一线日，双方在迪拜塔内签订了长期合作战略协议。此次合作协议基于南非公司已经持有的GW级太阳能电站和其在世界5大热点地区的约2万公顷土地储备，双方将共同投资公司，合作生产，快速建立绿氢、绿氨和绿色尿素等衍生能源和化工基础材料的生产，并投入国际原材料市场。同时，双方达成共识，在未来五年内，每年将能实现不少于一个GW的电解槽市场的订单，并共同投资组建在绿氢（液氢）方面的公司。

　　【抽水蓄能】发改委公布48座抽水蓄能电站容量电价及省级电网输配电价。5月15日，国家发改委发布《关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，核定了在运及2025年底前拟投运的48座抽水蓄能电站容量电价，文件要求严格执行容量电价，按月及时结算电费，结算情况单独归集、单独反映，并于每年5月底前将上年度电价执行情况、可用率情况进行上报国家发改委及相关省级价格主管部门。

　　开工率逐步提升，行业进入原材料补库阶段，市场进入交付与订单旺季，2023年全球光储市场需求将逐季度加速提升，中国企业将有望进一步提升在全球市场中的竞争力，建议关注：（1）光伏和储能逆变器领先供应商（阳光电源、上能电气、锦浪科技、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国电建、中国能建、中国能源建设）。

　　【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。

　　电新行业周报:风电/电网产业链周评（5月第3周）-中国企业密集中标欧洲海风大单，国内风电装机拐点在即

　　截至目前，2023年5月全国风机公开招标容量0.99GW，均为陆风招标；2023年5月全国风机公开定标容量4.58GW，均为陆风定标。2023年1-4月全国风机公开招标容量32.3GW（同比-14.6%），其中陆上风电招标29.5GW（同比-2.2%），海上风电招标2.9GW（同比-62.7%）。

　　本周风电板块整体呈现上涨走势，涨幅前三分别为海缆（+5.6%）、轴承（+5.4%）和塔筒（+4.3%）。个股方面，本周涨幅前三分别为中天科技（+9.2%）、长盛轴承（+9.0%）和豪迈科技（+7.4%）。

　　风电零部件、零配件企业一季度业绩表现亮眼，后续季度量利齐增确定性夯实；国内海风开发资源持续释放，中国风电龙头企业密集中标欧洲海风项目，强现实和海外订单催化下市场情绪与预期显著好转。

　　2022年全国电网工程投资完成额为5012亿元，同比+2.0%；全国电源工程投资完成额为7208亿元，同比+22.8%。2023年4月全国电源工程投资完成额538亿元，同比+49.9%；2023年4月全国电网工程投资完成额316亿元，同比+16.2%，电网投资显著复苏。

　　2023年以来全国煤电新增核准28.65GW，其中4月核准容量5.36GW，5月截至目前核准2.00GW。2023年以来煤电项目开工23.12GW，其中4月开工容量7.05GW，5月新增开工2.00GW，煤电项目建设显著复苏。

　　本周电网板块股价整体呈现上涨走势，涨幅前三分别为线%）和电网自动化设备（+3.7%）。个股方面，本周涨幅前三分别为万马股份（+12.6%）、华明装备（+6.6%）和望变电气（+6.6%）。

　　风电：3月以来黑色类原材料价格振荡下行，产业链盈利能力较2022年显著修复，逐季度存在持续上升可能；1-2月三北地区由于冻土原因交付较少，3月排产环比显著提升，预计5月下旬迎来交付拐点。近期海上风电规划、招标、建设快速推进，建议关注2023年海陆景气共振带来的板块性机会。海上风电导管架供给较为紧张，盈利能力较强，相关企业有望充分受益；欧洲海风竞配、招标迎来拐点，中国风电龙头有望充分受益。随着当期业绩和发展预期的双重向好，市场情绪已触底反弹，强烈建议关注布局机会。建议关注四大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）大兆瓦轮毂底座产能弹性较大的铸件龙头；3）漂浮式海上风电锚链系统和动态海缆行业龙头；4）出口迎来拐点、海上风电实现突破的优质整机企业。

　　电网：2023年国家电网投资有望超过5200亿元，创历史新高，2022年特高压开工进度不达预期，2023年有望迎来集中放量；2022年特高压仅开工4条，2023年特高压开工条数有望达到8条。今年以来已开工2条特高压线路，电网建设对于设备销售的拉动趋势逐渐明朗，电网产业链企业一季度业绩表现亮眼，建议关注行业确定性放量带来的板块性机会。电源与电网投资持续错配，电网投资需求日益强化，市场预期边际上行。此外，变压器、低压电器等通用电力设备企业在风电、光伏和储能等行业需求的带动下有望拥抱新的成长周期。

　　原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。

　　本周，日经225指数实现了4.8%的涨幅，收报30924.57点，创下了广场协议之后的最高点。自广场协议之后，日本股市随经济基本面维持低迷状态，一直是国际投资者关注度较低的市场。

　　本次日本股市引起全球投资者注意，一方面是因为巴菲特以及一系列行业顶尖机构开始增加对日本的关注度；另一方面，东京证交所此前呼吁股价低于账面价值的公司进行股份回购，而软银、丰田汽车、三菱商事等龙头公司也在回购方面有所跟进；此外，日本的宏观经济基本面近期也有一定起色。

　　5月17日，日本内阁府公布了日本2023年一季度的宏观经济数据。其中日本一季度GDP环比+0.4%（市场共识为+0.1%，前值为0%）；同比+1.3%（前值为+0.4%）。分结构看，私人部门表现较好，环比+0.8%（前值-0.4%），同比+1.8%（前值+1%）。其中，私人消费环比+0.6%（前值+0.2%），同比+2.5%（前值+0.8%）；私人非房消费环比+0.9%（前值-0.7%），同比+3.9%（前值+2.8%）。

　　日本股市价值得到国际投资者认可的同时，日本经济基本面有所好转，未来有望进一步受益于外资的流入。

　　在经济走强的背景下，本周纳斯达克指数上涨3%，纳斯达克100指数上涨3.5%，两个科技股指数分别突破了前期的技术压力位。标普500指数上涨略有落后，本周涨1.7%，处于压力线之上，确认突破仍然比较勉强。

　　在全球经济增长放缓，地缘局势不稳定的背景下，美国科技股凭借美元的全球储备货币属性以及全球核心资产的地位，成为了股票投资者的避险地。但从估值的角度看，在高息和高估值并存的环境下，纳斯达克指数和纳斯达克100指数的风险溢价已经分别达到0.1%和0.2%，这意味着投资者已经将这两大指数视为风险接近10年美债的投资标的。如果两个指数继续上涨，风险溢价或将向下突破0点，这在可追溯的历史上是没有发生过的。

　　我们认为，美国科技股的低风险溢价在当前的特殊环境下固然存在合理解释，但也不能否认其估值已经脱离了基本面。这给美国股市带来了较大的风险。

　　从技术面的角度看，美股的风险未必会立即触发。但是，此时的美股估值比较脆弱，如果其他国家/资产类型展现出比较优势边际加强的情况，美股的高估值便存在隐患。

　　风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。

　　全球基钦周期的上一轮低点发生在2019年的三季度左右，但是在扩张期中遭遇了新冠疫情，尽管经济指标在2020年初遭遇了巨大的冲击，但我们认为这依然不能改变基钦周期的大体节奏。

　　本轮基钦周期的低点发生在2022年的12月至2023年的2月之间，从全球制造业PMI，美股EPS等指标均反映了这一时段的变化。

　　与历史不同的是，虽然基钦周期转扩张，但是头上悬着的“达摩克利斯之剑”（即高通胀）还未被解决，尤其是美国2016年移民收紧之后，劳动力供给成了较难解决的问题。

　　但乐观的美股市场已经抢跑，在AIGC的加持下，纳斯达克已经上涨了20%，但如此之低的风险溢价（标普当下为1.8%，纳斯达克100仅为0.2%）恐难维持长久，如果美联储降息较晚，则目前的估值还有回落空间。

　　从年初至今，港股几乎未涨。原因可能是：1、去年底部反弹幅度较大；2、基本面在逐渐变好，需要一些时间消化；3、开年之后美元的利率较港币更高，引发了短期套息的交易卖出港币而买入美元，降低了港股的流动性；4、美国阶段性强势（较港股），也引发了市场的顾此失彼。

　　汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三）-2023年一季度L2级及以上渗透率同比提升9pct

　　从数据流的角度把握汽车智能化核心要素。当前的汽车智能化围绕数据流进行演进，数据流从获取、储存、输送、计算再应用到车端实现智能驾驶、应用到人端通过视听触等五感进行交互。此篇行业专题报告主要就汽车智能化主流配置渗透率及竞争格局情况进行梳理。

　　智能驾驶：标配L2级及以上功能的乘用车渗透率2023年一季度同比+9pct。根据高工智能汽车数据，2023年1-3月累计，乘用车行业L2级及以上渗透率为33.4%，新势力品牌L2级及以上渗透率基本在70%以上，头部自主品牌（比亚迪、长城汽车、广汽乘用车等）L2级及以上渗透率在30%以上，领先合资品牌（大多在30%以下）.1）传感器：渗透率角度，前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达1-3月累计渗透率分别为49.0%、47.8%、1.6%，同比分别变动+9、+9、+1pct。竞争格局角度，乘用车激光雷达代表性玩家有禾赛科技、Innovusion、华为、速腾聚创、Luminar等。2）域控制器：2023年1-3月累计，乘用车自动驾驶域控制器累计渗透率7.1%，同比+2.4pct，代表性供应商有德赛西威、安波福等。

　　智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升，本土企业崛起。从渗透率看，10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、智能座舱域控制器1-3月累计渗透率分别为67%、41.8%、9.4%、11.6%，同比分别变动+15、+8、+3、+4pct。从竞争格局看，中控屏和液晶仪表的代表性玩家为德赛西威、华阳集团，HUD方面华阳集团为自主龙头Tier1，座舱域控制器方面本土代表性供应商含德赛西威、华阳集团，扬声器、功放方面代表性玩家有上声电子。

　　智能网联和车身电子：车身域控制器渗透率持续提升。1）智能网联方面，渗透率角度，OTA、T-BOX产品1-3月的累计渗透率分别为59.0%、62.9%，同比分别变动+13、+4pct。2）车身电子方面，2023年1-3月累计，乘用车标配车身域控制器渗透率为17.5%，同比+8.1pct。

　　投资建议：整车核心推荐比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、长城汽车以及港股新势力车企。零部件我们基于数据流角度进行推荐：数据获取环节，推荐德赛西威；数据处理环节，推荐域控制器核心标的德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用环节，推荐星宇股份、德赛西威、华阳集团、保隆科技、伯特利、上声电子。

　　市场回顾：本周沪深300指数上涨0.17%，公用事业指数下跌0.91%，环保指数下跌0.17%，周相对收益率分别为-1.08%和-0.34%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第20和第14名。分板块看，环保板块下跌0.17%；电力板块子板块中，火电下跌3.03%；水电下跌0.53%，新能源发电下跌1.31%；水务板块下跌1.69%；燃气板块上涨2.91%；检测服务板块上涨3.84%。

　　重要事件：4月份，全社会用电量6901亿千瓦时（+8.3%）。第一产业用电量88亿千瓦时（+12.3%），第二产业用电量4814亿千瓦时（+7.6%），第三产业用电量1155亿千瓦时（+17.9%），城乡居民生活用电量844亿千瓦时（+0.9%）。4月份，发电量6584亿千瓦时（+6.1%）。其中，火电发电量4494亿千瓦时（+11.5%），水电发电量684亿千瓦时（-25.9%），核能发电量345亿千瓦时（+5.7%），风电发电量829亿千瓦时（+20.9%），太阳能发电量231亿千瓦时（-3.3%）。

　　专题研究：第三监管周期省级电网输配电价核定结果：取消大工业与一般工商业用户分类，统一以分电压等级下工商业用户核定输配电价；实现分电压等级核定容需量电价模式，厘清不同电压用户间交叉补贴；建立用电侧负荷率激励约束机制，提升电力系统运行效率；以系统运行费用取代辅助服务费用和抽水蓄能容量电费，单列于输配电价之外。

　　投资策略：公用事业：能源问题凸显，推荐工商业能源服务商龙头南网能源、分布式光伏运营商芯能科技、以配售电业务为基础发力综合能源的三峡水利；推荐天然气贸易商转型能源服务及氦气氢气业务的成长属性标的九丰能源；推荐存量风光资产优质且未来成长路径清晰的绿电弹性标的金开新能；推荐有较大抽水蓄能和新能源规划，估值处于底部湖北能源；电网侧抽水蓄能、电化学储能运营龙头南网储能；推荐“核电与新能源”双轮驱动中国核电；推荐积极转型新能源，现金流充沛的广东电力龙头粤电力A；推荐有资金成本、资源优势的新能源运营龙头三峡能源、龙源电力。环保：1、业绩高增，估值较低；2、商业模式改善，运营指标持续向好；3、稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善。推荐积极布局动力电池回收的旺能环境、伟明环保。

　　传媒互联网周报：OpenAI推出移动版及网页端插件加速AIGC落地，建议把握调整中的布局机会

　　传媒板块本周表现：行业下跌5.57%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（5.15-5.21）传媒行业下跌5.57%，跑输沪深300（0.17%），跑输创业板指（1.16%）。其中涨幅靠前的分别为冰川网络、国联股份、三六五网、巨人网络等，跌幅靠前的分别为出版传媒、天舟文化、ST鼎龙、中文在线等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名倒数第1位。

　　重点关注：OpenAI发布iOS端ChatGPT，网页端推出联网查询和插件功能。1）5月18日OpenAI在苹果iOS端上线ChatGPT应用程序，可免费下载使用并且可以在不同设备间同步聊天记录，未来将推出安卓版应用；2）本周ChatGPT网页端向Plus用户推出联网查询和插件功能。其中联网查询功能允许ChatGPT在互联网上搜索答案，提供最新信息。同时OpenAI将第三方插件集合于其Plugin Store中，用户可根据需求下载相关插件，下载完成后每次可选择启用3个插件，ChatGPT会根据对话内容自动选择何时启用插件；3）移动端及网页版插件功能推出有助于加速用户渗透和应用场景创新，AIGC场景与应用落地有望持续超预期落地，持续看好AIGC产业机遇。

　　本周重要数据跟踪：4月中国iOS端游戏付费与上月持平。1）本周电影票房6.75亿，环比增长9.29%，《速度与激情10》、《银河护卫队3》和《人生路不熟》排名居前；2）综艺节目方面，《向往的生活 第七季》、《女子推理社》、《奔跑吧第七季》排名居前，本周排名前10的综艺中芒果TV占5席；3）本周游戏方面，根据Sensor Tower数据，2023年4月，全球手游玩家在 App Store 和 Google Play 付费63亿美元，环比下降2.9%。美国依然是全球移动游戏收入最高的市场，贡献了超过18亿美元，占全球总收入的29.3%。中国iOS市场排名第2，占19.1%；日本市场排名第3，占16.3%。全球热门移动游戏收入上，2023年4月前三名仍为腾讯《王者荣耀》《PUBG Mobile》和米哈游《原神》。

　　投资建议：持续看好AIGC产业机遇，调整中把握布局机会。1从大模型到应用，AI持续超预期推进，短期波动不改长期趋势，建议从两方面把握相关投资机会：1）持续看好低位估值修复，推荐游戏、广告、影视产业链，关注整体估值较低且具备“中特估”与AIGC双重催化的国有传媒板块；2）AIGC持续看好大模型、IP数据要素等底层要素，场景落地持续看好AI+文学、音乐、数字人、营销服务、电商、视频、游戏等领域（具体标的参见正文投资建议部分）。

　　核心结论：1-4月实体部门资金运转结果分析表明，目前我国经济内生性仍不强，居民信心不足是核心原因，但已现边际改善态势。随着政策持续发力，预计居民信心将有所提升，居民和企业间的资金运转也将逐步打通，货币政策效果持续显现，预计2022年经济确定性企稳复苏。

　　实体部门2023年1-4月资金运转结果：资金来源方面，企业和居民合计获得资金约14.09万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和ABS）约11.26万亿元，企业债券融资1.14万亿元，财政净支出投放资金1.66万亿元。资金去向来看，居民存款增加8.70万亿元，实体企业存款增加3.04万亿元，金融投资净增约2.23万亿元。实体部门合计获得资金同比继续多增，但同比多增渠道由去年的财政净支出转为今年的银行贷款。

　　居民部门：预防性储蓄意愿仍强，但边际改善，今年提振幅度有待观察。2023年居民存款继续高增，且定期化趋势明显，居民资金回流企业循环受阻，货币流通速度下降，货币政策效果减弱。虽然居民储蓄意愿仍强，但年初以来居民风险偏好已略有提振，4月存款增速现小幅下行态势。展望2023年，考虑到居民预期收入提升仍需时日，房地产财富效应减弱等因素，预计居民信心恢复仍需政策进一步发力和引导，提振幅度有待观察。

　　企业部门：中长期融资好转，基建仍是加杠杆主要部门，民营企业投资意愿明显不足。4月末企业中长期融资增速达11.7%，较去年二季度低点反弹了3.5个百分点。但企业存款定期化明显，M1和M2剪刀差在高位，表明企业投资意愿不足。其中，主要是民营企业活力不足，基建则持续加杠杆稳经济。另外，目前海外经济面临较大压力和不确定性，需要警惕我国出口超预期下滑进一步冲击民企信心。

　　投资建议：维持“超配评级”，精选个股。伴随经济企稳复苏，银行板块也将迎来较好的估值修复机会，维持行业“超配”评级。个股上，继续推荐常熟银行、瑞丰银行、张家港行、苏农银行以及宁波银行、成都银行等。

　　1.煤炭板块收涨，跑赢沪深300指数。中信煤炭行业收涨0.43%，沪深300指数上涨0.17%，跑赢沪深300指数0.26个百分点。全板块整周12只股价上涨，22只下跌，3只持平。

　　2.重点煤矿周度数据：中国煤炭运销协会数据，5月12日-5月18日，重点监测企业煤炭日均销量为720万吨，比上周日均销量减少4万吨，减少0.6%，比上月同期减少61万吨，减少7.8%。其中，动力煤周日均销量较上周减少1.4%，炼焦煤销量较上周增加3.5%，无烟煤销量较上周增加0.8%。截至5月18日，重点监测企业煤炭库存总量（含港存）2891万吨，比上周增加0.8%，比上月同期增加479万吨，增加19.8%。

　　3.动力煤产业链：价格方面，环渤海动力煤（Q5500K）指数729元/吨，周环比持平，中国进口电煤采购价格指数1220元/吨，周环比下跌0.41%。从港口看，港口动力煤价格涨跌不一；从产地看，大同动力煤车板价环比下跌1.21%，榆林环比上涨4.69%，鄂尔多斯环比下跌1.74%；澳洲纽卡斯尔煤价周环比下跌5.62%；动力煤期货结算价格801.4元/吨，周环比持平。库存方面，秦皇岛煤炭库存610万吨，周环比增加31万吨；北方港口库存合计2878万吨，周环比增加54万吨。

　　4.炼焦煤产业链：价格方面，京唐港主焦煤价格为1800元/吨，周环比持平，产地柳林主焦煤出矿价周环比上涨2.14%，吕梁周环比持平，六盘水周环比持平；澳洲峰景煤价格周环比下跌8.09%；焦煤期货结算价格1364元/吨，周环比上涨1.49%；主要港口一级冶金焦价格2140元/吨，周环比下跌2.28%；二级冶金焦价格1940元/吨，周环比下跌2.51%；螺纹价格3720元/吨，周环比上涨1.09%。库存方面，京唐港炼焦煤库存49.6万吨，周环比增加0.4万吨（0.81%）；独立焦化厂总库存751.7万吨，周环比减少11.1万吨（1.46%）；可用天数8.4天，周环比持平。

　　5.煤化工产业链：阳泉无烟煤价格（小块）1180元/吨，周环比持平；华东地区甲醇市场价2337.78元/吨，周环比下跌55元/吨；河南市场尿素出厂价（小颗粒）2190元/吨，周环比下跌110元/吨；纯碱（重质）纯碱均价2416.25元/吨，周环比下跌158.75元/吨；华东地区电石到货价3150元/吨，周环比上涨33.33元/吨；华东地区聚氯乙烯（PVC）市场价5745元/吨，下跌55元/吨,；华东地区乙二醇市场价（主流价）4140元/吨，周环比下跌112元/吨；上海石化聚乙烯（PE）出厂价8200元/吨，周环比下跌150元/吨。

　　6.投资建议：本周海外煤价下跌，国内高卡煤价下降。焦炭第八轮提降，预计进一步下跌空间有限，煤价止跌震荡，等待3季度长协定价。当前气温有所升高，民用电需求小幅回升，电厂日耗震荡。但供给仍高位，大秦线检修结束，煤企、港口仍在累库，整体需求暂未释放，长协拉运为主。基本面方面，供给高位，气温回升带动电厂日耗，但整体需求暂未释放，高库存抑制下港口煤价震荡。动力煤方面，北港煤价涨跌不一，高卡煤较弱，反应市场煤（化工、建材用煤）较弱，煤企、港口库存继续累库，关注气温升高及电厂日耗回升情况；焦炭第八轮提降50元/吨落地，内蒙部分焦企抵制，焦钢博弈，预计在3季度长协价格制定前，进一步下跌空间有限；化工煤价格周环比持平，化工产品价格普遍下跌。当前煤炭需求虽仍较弱，但分红回报丰厚，虽煤价有下行压力，但长协煤公司业绩稳健，维持行业“超配”评级，低估值高股息下布局长协煤为主的公司和煤电一体的公司，同时焦煤供给增加，焦炭毛利或有修复空间。关注动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业；焦煤公司盘江股份、淮北矿业、山西焦煤、平煤股份以及转型新能源的华阳股份、美锦能源，关注煤机龙头天地科技。

　　航空机场：看好民航业供需反转的大方向。20-22年民航机队增速大幅放缓，23年行业机队扩张速度仍有望保持低位。三年以来的疫情间歇期以及23年五一假期民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性，而五一假期客流火热或意味着暑运出行可看高一线。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势。维持前期推荐顺序，航空板块推荐春秋航空、吉祥航空、三大航。机场板块同样将受益于民航客流尤其是国际客流复苏，看好枢纽机场价值回归，推荐上海机场、白云机场。

　　物流：密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展以及潜在的外延并购支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩仅为20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐中蒙煤炭供应链龙头嘉友国际，公司Q1净利润2.02亿元，当前估值对应23年仅14X，继续推荐。

　　我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。

　　2023年一季度业绩高增长，毛利率拐点已现。2022年公司收入14.2亿元（+24.4%），归母净利润4亿元（+29.7%），从单季度看，22Q4收入3.5亿元（+11%），归母净利润0.75亿元（+1.2%），主要因12月疫情新政对交付有一定影响。23Q1公司收入3.7亿元（+29.2%），归母净利润1.1亿元（+61.7%），业绩实现高增长。从毛利率看，22年和23Q1毛利率分别为43%（-1.9pp）和43.4%（+3.3pp），随着大亚湾基地产能利用率提升和规模效应，毛利率拐点已现，预计后续毛利率稳中有升。从费用率看，22年四费率10.5%（-2.6pp），其中管理费用率增加1.5pp，财务费用率下降4.2pp，23Q1四费率11.5%（-1.6pp），主要是汇率导致财务费用率的下降。

　　医疗业务高增长，家用呼吸机组件和人工耳蜗组件领涨。分行业看，2022年医疗业务12.4亿元（+31.6%），非医疗业务1.7亿元（-10.7%）。分产品看，22年家用呼吸机组件收入10.6亿元（+38.7%），人工植入耳蜗组件收入1亿元（+56.6%），两者为公司2022年的增长驱动力，随着下游核心客户A和客户B疫后复苏以及公司份额提升，未来增长可期；其他医疗产品组件收入0.8亿元（-22.5%），主要因Ellume新冠检测订单减少；家用及消费电子组件收入0.77亿元（-7.4%)，主要因2022年手机业务下游不景气所致；精密模具及自动化设备收入0.8亿元（-23.2%）。分区域看，22年境外收入13.2亿元（+30.6%），占比93.5%，境内业务0.9亿元（-26.1%）。

　　新客户不断突破，平台化延伸可期。一方面，公司通过与瑞思迈深度合作，随着瑞思迈产能释放和公司在瑞思迈供应体系中占比提升，公司订单充足，叠加惠州基地投产带来的产能保障，公司家用呼吸机组件的业务收入作为基本盘有望保持高增长且具备弹性。另一方面，公司凭借核心技术延伸到其他客户，在其他医疗器械组件业务，已拓展强生、西门子、雅培、瑞声达听力、迈瑞、Kardium、Nanosonics等，在家用及消费电子组件业务，已切入飞利浦、YETI、Rosti、SKG 等国际国内知名品牌的供应体系，公司平台化能力突出，新业务和新客户有望增加弹性。

　　投资建议：预计2023-2025年归母净利润5.2、6.8、9亿元，分别同比增长29.7%、30.9%、31.9%，对应PE分别为30、23、18倍，参考可比公司，给予2023年35-40倍PE估值，对应股价44.7-51.1元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　资产重组顺利落地，公司正式更名为“北京人力”。2023年4月，公司名称暂定由“北京城乡商业（集团）股份有限公司”变更为“北京国际人力资本集团股份有限公司”。截至5月18日，公司已全部完成重大资产重组全部流程，证券简称将于5月19日起由“北京城乡”变更为“北京人力”。

　　2022年归母业绩同增19%韧性凸显，2023Q1业绩同增57%，实现开门红。2022年，FESCO（此次置入上市公司体内的资产）实现营收318.55亿元/+25.3%，归母净利润7.32亿元/+19.0%，扣非归母净利润4.29亿元/+10.4%，宏观承压下经营业务表现依旧稳健；2023Q1，FESCO营收91.95亿元/+22.6%，归母净利润3.38亿元/+57.0%，扣非归母净利润1.80亿元/+3.0%，2023Q1上海地区补贴到位带动下利润实现超预期高增（2022年上海补贴发放时间为第二季度）。若剔除上海地区补贴影响，公司归母净利润依旧同增20%+。

　　行业需求处复苏通道中，高现金分红预期稳定市场情绪。据我们对头部在线招聘平台（BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘）数据跟踪，22M11-23M4招聘端企业发布职位数分别为2118/2110/2039/2267/2281/2168万，2023年以来，2/3月招聘意愿持续回暖，4月有所回落，整体仍处复苏通道中。此外，FESCO重组报告2023-2025年FESCO承诺扣非归母业绩为5.19/5.94/6.62亿元（CAGR=13.33%），其基于谨慎原则未将部分地方政府补贴考虑在内，预计实际业绩高于承诺业绩；据《公司章程》利润分配原则，公司亦计划每年向股东分配股利不少于当年可分配利润的50%。

　　风险提示：行业竞争加剧致服务费率下降、大客户流失、宏观经济承压业务增速放缓、新兴业务发展缓慢致增速放缓等。

　　投资建议：公司资产重组计划顺利落地，上市后公司的财务数据将进一步透明，且公司2023Q1实现开门红（政府补贴的可持续性再次得到验证），预计将极大程度提振市场情绪。综合考虑经济复苏现状，兼顾外包产生的政府补贴持续性，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.70/10.09/11.66亿元（原为8.36/9.62/-亿元），对应增速18.9%/16.0%/15.5%，EPS1.54/1.78/2.06元，PE估值为16/14/12x，维持“买入”评级。

　　亚马逊(AMAZON)(AMZN.O) 海外公司财报点评：零售边际好转，云业务关注复苏周期与AI云进展

　　业务重点：①零售业务逐步走出后疫情时代的负面影响，利润率修复。本季度北美部分销售额769亿美元（同比+11%），营业利润9亿美元（OPM 1.2%），环比转正。国际分部销售额291亿美元（同比+1%），增速转正，营业利润-12.5亿美元（OPM -4.3%），亏损收窄。大幅裁员、优化物流配送效率、关闭线下实体店等多种举措，公司在降本提效后零售板块利润改善明显。②云业务增长盈利符合预期，但指引增速放缓，关注后续复苏节奏及AI产品进展。本季度云收入同比+16%，经营利润51.2亿美元，营业利润率维持在24.0%，但公司预计4月AWS收入增速环比下降约5pcts，低于彭博一致预期，我们认为短期更多受宏观和IT支出放缓周期影响，后续重点关注周期复苏与AI云需求相关落地进展。

　　公司情况：亚马逊是全球电商零售和云服务巨头，壁垒与格局稳固，数字化长期潜力空间值的关注。①凭借长期的基础设施投入，公司电商零售业务壁垒深厚，经历了疫情扩张后，通过降本增效重回利润增长。云服务方面，公司技术积累深厚，行业份额领先，长期空间值的期待。②AI方面，公司在芯片、云服务方案、应用等领域已开展业务布局，AI变革有望提升公司电商与云业务的效率与商业价值，助力产品创新，打开长期成长空间。

　　金融工程专题报告:金融工程专题研究-百亿私募2023年一季度持仓变化透视分析

　　市场上不乏表现亮眼的私募基金产品，但由于私募基金不像公募基金需要定期披露持仓，私募产品的持仓及调仓数据难以直接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大流通股东数据进行统计，我们可以间接观测私募管理人的股票持仓变动情况。

　　按中信一级行业划分，2023Q1医药、机械、基础化工行业中，参与统计的私募管理人进入前十大名单的股票数量最多，具体数量分别为31、24、24。

　　相比于2022Q4，2023Q1私募管理人进入计算机、传媒、家电前十大名单的股票数量最多，从房地产、医药、机械、电子前十大名单撤离的私募管理人最多。

　　以私募管理人持仓股票数量变动占总股本的比例作为衡量依据，得到参与统计的私募基金持股比例增长最多的20只股票列表。按中信一级行业划分，基础化工、医药、机械行业个股的出现频率较高。个股层面而言，龙佰集团、华测导航、五洲新春、申通快递、中炬高新的私募基金持股比例增长最多。

　　纳入统计的私募管理人持股比例降低最多的20只股票中，机械、医药、基础化工、计算机行业个股的出现频率较高。个股层面而言，羚锐制药、普源精电、创耀科技、复星医药、亿利达私募持股比例降低最多。

　　风险提示：市场环境变动风险；本报告基于客观数据统计，不构成投资建议；产品过往业绩不代表未来收益。

　　乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2023年5月19日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为3.69%、14.85%、12.27%、6.22%、10.19%、20.04%、11.34%。中信一级行业指数中银行、非银行金融、传媒、通信、计算机行业指数距离250日新高较近，农林牧渔、消费者服务、基础化工、房地产、综合行业指数距离250日新高较远。概念指数中，充电桩、中药、银行精选、银行、银行、多元金融、石油天然气等概念指数距离250日新高较近。

　　见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2023年5月19日，共684只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是传媒、医药、机械行业，创新高个股数量占比最高的是传媒、银行、非银行金融行业。按照板块分布来看，本周科技、制造板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，中证1000、中证500、沪深300、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数比例分别为：15.20%、18.40%、22.67%、6.00%、12.00%。

　　平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中际旭创、巨人网络、海信家电等50只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是医药、科技板块，分别有17、11只入选。此外，制造、周期、大金融、消费板块分别有6、6、5、5只入选。其中，科技板块中创新高最多的是电力设备及新能源、电子行业。

　　风险提示：市场环境变动风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。

　　金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格反弹，三大主动量化组合本周均战胜偏股混合型基金指数

　　本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.05%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.74%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益4.50%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.48%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名19.10%分位点（546/2858）。

　　本周，超预期精选组合绝对收益2.30%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.99%。本年，超预期精选组合绝对收益7.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益9.08%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名11.97%分位点（342/2858）。

　　本周，券商金股业绩增强组合绝对收益1.96%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.64%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益3.33%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.31%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名23.51%分位点（672/2858）。

　　本周，股票收益中位数1.27%，63%的股票上涨，37%的股票下跌；主动股基中位数1.11%，80%的基金上涨，20%的基金下跌。

　　本年，股票收益中位数4.47%，61%的股票上涨，39%的股票下跌；主动股基中位数-2.30%，37%的基金上涨，63%的基金下跌。

　　在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化方法进行增强，达到优中选优的目的。

　　优秀基金业绩增强组合在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到24.15%，相较偏股混合型基金指数年化超额13.30%，在2012年以来，组合分年度业绩排名基本都排在主动股基前30%的水平。

　　以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

　　超预期精选组合自2010年以来满仓年化收益达到36.49%，相对中证500指数年化超额达到34.33%。在考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益达到31.56%，相较偏股混合型基金指数年化超额24.22%。

　　以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

　　券商金股业绩增强组合自2018年以来，考虑仓位及交易费用的影响后，组合年化收益为23.42%，相对偏股混合型基金指数年化超额15.12%，在2018年-2022年期间，组合每年的业绩排名都排在主动股基前30%的水平。

　　金融工程周报:港股投资周报-本周港股精选组合相对恒生指数超额收益0.46%

　　本周，港股精选组合绝对收益-0.44%，相对恒生指数超额收益0.46%。

　　本年，港股精选组合绝对收益-5.19%，相对恒生指数超额收益-3.52%。

　　我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

　　按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为周期、科技、制造、医药和消费板块，具体个股信息可参照正文。

　　宽基指数方面，本周港股通50指数收益最高，累计收益-0.76%；恒生小型股指数收益最低，累计收益-2.95%。

　　行业指数方面，本周能源业行业收益最高，累计收益0.67%；医疗保健业行业收益最低，累计收益-4.67%。

　　概念板块方面，本周金融IC概念板块收益最高，累计收益3.81%；国内零售概念板块收益最低，累计收益-21.68%。

　　南向资金整体方面，本周港股通累计净流入108亿港元，近一个月以来港股通累计净流入191亿港元，今年以来港股通累计净流入1236亿港元，总体来看近期南向资金呈现出整体流入的走势。

　　本周港股通资金中，腾讯控股、美团-W和中国海洋石油流入金额最多，建设银行、中国移动和理想汽车-W流出金额最多。

　　本周，港股通股票收益中位数-1.94%，投资港股的主动基金收益中位数-0.04%。

　　本年，港股通股票收益中位数-5.84%，投资港股的主动基金收益中位数-8.33%。

　　金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，本年中证1000指数增强组合超额2.90%

　　沪深300指数增强组合本周超额收益-0.01%，本年超额收益-0.19%。

　　中证1000指数增强组合本周超额收益0.37%，本年超额收益2.90%。

　　以沪深300指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季ROA、单季ROE等因子表现较好，而特异度、BP、三个月波动等因子表现较差。最近一月，一个月换手、三个月换手、SPTTM等因子表现较好，而三个月机构覆盖、3个月盈利上下调、一个月反转等因子表现较差。

　　以中证500指数为选股空间。最近一周，一年动量、单季ROA、一个月反转等因子表现较好，而预期BP、BP、SPTTM等因子表现较差。最近一月，一个月换手、三个月波动、单季SP等因子表现较好，而三个月反转、一个月反转、单季营收同比增速等因子表现较差。

　　以中证1000指数为选股空间。最近一周，一年动量、3个月盈利上下调、单季ROA等因子表现较好，而BP、预期BP、单季SP等因子表现较差。最近一月，三个月换手、一年动量、标准化预期外盈利等因子表现较好，而预期PEG、三个月反转、单季ROE等因子表现较差。

　　以公募重仓指数为选股空间。最近一周，单季超预期幅度、单季ROA、标准化预期外盈利等因子表现较好，而DELTAROE、单季净利同比增速、DELTAROA等因子表现较差。最近一月，一个月换手、三个月换手、股息率等因子表现较好，而DELTAROE、一年动量、单季净利同比增速等因子表现较差。

　　目前，公募基金沪深300指数增强产品共有57只（A、C类算作一只，下同），总规模合计600亿元。中证500指数增强产品共有61只，总规模合计523亿元。中证1000指数增强产品共有32只，总规模合计277亿元。

　　沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.22%，最低-0.63%，中位数0.10%。最近一月：超额收益最高2.23%，最低-1.68%，中位数-0.02%。

　　中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.93%，最低-0.74%，中位数0.09%。最近一月：超额收益最高3.36%，最低-2.06%，中位数0.36%。

　　中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.97%，最低-0.25%，中位数0.22%。最近一月：超额收益最高2.84%，最低-1.02%，中位数1.16%。

　　金融工程周报:基金周报-FOF-LOF产品密集申报，四只REITs扩募议案生效

　　上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线%、1.02%，沪深300、上证综指、中证500收益靠后，收益分别为0.17%、0.34%、0.42%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所减少。行业方面，上周国防军工、电子、机械收益靠前，收益分别为5.00%、4.93%、4.23%，传媒、房地产、商贸零售收益靠后，收益分别为-5.57%、-3.82%、-3.63%。

　　截至上周五，央行逆回购净回笼资金20亿元，逆回购到期120亿元，净公开市场投放100亿元。不同期限的国债利率均有所上行，利差缩窄0.20BP。上周中证转债指数上涨0.90%，累计成交2376亿元，较前一周减少488亿元。

　　上周共上报31只基金，较上上周申报数量有所减少。申报的产品包括3只QDII，华夏中证全指信息技术ETF、华夏上证基准做市国债ETF、华泰柏瑞中证A股ETF等。

　　5月18日，汇添富中证国新央企股东回报ETF和广发中证国新央企股东回报ETF发布提前结束募集的公告，5月20日，招商中证国新央企股东回报ETF发布结束募集的公告，3只基金的有效份额认购申请均已超过20亿份。

　　5月19日，首批获准扩募的华安张江光大REIT、中金普洛斯REIT、红土创新盐田港REIT和博时蛇口产园REIT，纷纷发布了基金份额持有人大会表决结果及生效公告。

　　开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为1.11%、0.61%、0.32%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为2.39%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-2.46%、-0.02%、-0.34%。

　　上周指数增强基金超额收益中位数为0.17%，量化对冲型基金收益中位数为0.22%。今年以来，指数增强基金超额中位数为-0.63%，量化对冲型基金收益中位数为-0.08%。

　　截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金194只、目标日期基金103只、目标风险基金128只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率为0.62%。

　　基金产品发行情况。上周新成立基金33只，合计发行规模为178.11亿元，较前一周有所增加。此外，上周有20只基金首次进入发行阶段，本周将有15只基金开始发行。

　　上周（2023年05月15日至2023年05月19日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为0.67%。宽基ETF中，科创板ETF涨跌幅中位数为2.60%，收益最高。按板块划分，科技ETF涨跌幅中位数为2.27%，收益最高。按主题进行分类，5GETF涨跌幅中位数为5.10%，收益最高。

　　上周股票型ETF净申购79.18亿元，总体规模增加193.71亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为26.68亿元；按板块来看，大金融ETF净申购最多，为5.33亿元；按热点主题来看，银行ETF净申购最多，为3.61亿元。

　　在宽基ETF中，创业板类、科创板ETF的估值分位数相对较低；按板块来看，周期、大金融ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工、医药、新能车ETF的估值分位数相对较低。与前周相比，科创板、军工、5GETF的估值分位数明显提升。

　　上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的343.40亿元上升至346.61亿元，融券余量由前周的50.07亿份上升至50.28亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和芯片ETF的日均融资买入额较高，科创板ETF和芯片ETF的日均融券卖出量较高。

　　截至上周五，华夏、易方达、华泰柏瑞三家基金公司的已上市、非货币ETF总规模排名前三。本周将有1只ETF开始发行，为嘉实纳斯达克100ETF。

　　百亚股份(003006.SZ) 深度报告:品牌升级叠加渠道破局，区域个护龙头迎来成长期

　　公司概况：川渝个护龙头，稳步向全国扩张。公司是川渝地区个人护理卫生用品的龙头企业，目前公司在重庆、四川份额位列第一、云贵陕位列第二。公司以经销商、KA和电商平台为主要销售渠道，产品包括卫生巾（品牌：自由点、妮爽）、纸尿裤（好之婴裤、丹宁成裤）以及ODM业务，2022年卫生巾收入占比约84%，纸尿裤和ODM业务约分别占8%/8%。财务方面，公司业绩增长稳健，自由点中高端占比提升持续推动盈利优化。

　　行业分析：存量市场中仍存在结构性机遇。个人卫生护理用品具备消费刚性特点，1）行业规模超1700亿元空间广阔，卫生巾存量市场中早期本土品牌弱势、中期外资本土化不佳导致竞争格局稳中有变。本土品牌有望凭借创新性差异化产品定位、区域性及下沉市场覆盖、新兴销售与营销通路捕捉推进本土份额提升。2）卫生巾仍存结构性机遇：产品中裤型、薄型、天然有机等细分产品实现超额增速，新兴渠道包括直播、O2O等释放增长红利。

　　竞争力与成长性分析：自由点品牌持续升级，全国拓张成长性充足。1）竞争力：产品端，公司基础线持续优化芯体功能，推出高端线安睡裤与大健康产品，高研发投入驱动产品上新；营销端，定位青春自由年轻客群，粉丝效应与女性价值营销理念打造差异化品牌形象；渠道端，2021年电商战略调整、布局多元平台，经销渠道运营经验丰富、全国性KA客户网点合作为全国市场拓张奠定基础。2）成长性：产品端，高毛利产品牵引、产能扩张配合销售拓展——大健康产品毛利率高于自由点品牌整体10%-20%，安睡裤持平自由点大盘，以线上数据为例两系列产品占比近3年由10%提升至23%，预期引领品牌增长；营销端，品宣投入近3年由6%提升至11%、高于可比公司平均水平，未来持续加强品牌建设；渠道端，电商开启第二阶段品宣运营战略，线上收入占比对比头部可比企业仍有1倍提升空间、线上份额对比自身全国份额排名有1-3名提升空间，线%成长空间。

　　投资建议:看好自由点中高端升级与全国市场拓展的成长性，维持“买入”评级。未来消费复苏主线下，电商有望保持引领增长，外围区域扩张稳步推进。长期我们看好公司在市场各类结构性机遇下提升品牌影响力、提升市场份额的逻辑。维持公司合理估值为21.6-23.0元，对应2024年30~32xPE，维持“买入”评级。

　　公司背靠山东黄金集团，立足山东，内生外延持续增长，2005-2022年公司矿产金产量复合增速达12.8%。复盘山东黄金股价走势，其涨跌与黄金价格走势紧密相关，因业务纯粹，股价高弹性。截至2022年末，公司保有黄金资源量1431.40吨，全年完成矿产金产量38.67吨，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。自产金单克营业成本降至222元，实现归属于上市公司股东的净利润12.46亿元，同比增长743.23%

　　十四五期间，山东黄金集团提出“致力全球领先，跻身世界前五”的战略目标，到2025年，利润总额达到80-100亿元，矿产金产量达到80吨，资源储量达到3300吨以上，人均收入达到20万元/年，资产规模和上市公司市值均突破2000亿元，资产负债率降至50%，争取“再造一个山东黄金”，进入世界500强。配合战略目标，公司开展多项大型建设项目。焦家金矿是全国第一大产金矿山，2022年金矿产量达10.04吨；公司计划投资82.73亿元用于山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家矿区（整合）金矿资源开发工程，达产后预计年均产金18.85吨。2020年公司启动三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程，项目计划投资120.52亿元，建成后将形成1.5万吨/天的选矿能力。2022年新城金矿取得整合后的采矿许可证，资源整合扩界项目、采选扩能扩界项目的环评批复。玲珑金矿复产工作有序推进，其中玲珑矿区于2022年12月取得延续后的采矿许可证，截至2023年3月尚在办理安全生产许可证。2021年公司完成对卡帝诺的要约收购，目前Namdini项目稳步推进，项目建成投产后可平均年产黄金8.9吨。2022年底公司拟受让沈国军先生及中国银泰投资有限公司合计持有的银泰黄金20.93%的股份，转让工作有序推进。

　　5月4日，美联储公布5月FOMC会议声明，上调联邦基金目标利率25BP至5.0%-5.25%区间，符合市场预期，在前瞻指引中，删除了预计一些额外的政策紧缩可能是适合的表述，变化为委员会将持续跟踪数据并评估其对货币政策的影响。虽然目前并没有完全排除进一步加息的可能，后续还要看数据变化，但因为银行风险事件的发酵以及债务上限问题，5月为本轮紧缩周期最后一次加息的可能性提升，推升现货黄金价格创历史新高。实际利率下行预期叠加央行强劲的购金需求，我们对黄金中长期价格保持乐观态度。

　　公司聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。我们预计公司2023/24/25年归母净利润27.4/32.6/47.5亿元，年增速分别为119.8%/18.9%/45.9%，EPS分别为0.61/0.73/1.06元。通过多角度估值，预计公司合理估值27.6-30.6元，相对目前股价有15%-28%溢价，维持“买入”评级。

　　以配售电业务为基础，打造一流综合能源公司。公司主营业务为电力生产供应等业务，近年来公司积极拓展综合能源业。