原标题：奶精第一股，国内市占率超14%，出口市占率27%，新式茶饮需求旺盛

　　今日食品股表现是大放异彩，消息上主要是燕麦奶品牌Oatly（其为星巴克唯一合作的燕麦奶，燕麦奶由燕麦和水做成）即将在美上市预估市值将超100亿，将超过“人造肉第一股”Beyond Meat，植物蛋白赛道引来市场追捧。A股中燕麦第一股西麦食品直接二连板，以豆腐为主业的祖名股份今日强势封板，海豚之前剖析过的百龙创园终于开始走出华康股份的阴影今日再度封板。当然更受不少次新一族关注的是两只刚开板的食品股——佳禾食品和味知香，均成功封板。

　　今日就来重点剖析下佳禾食品，其名字和之前的TWS概念股佳禾智能有所相似，不过佳禾食品是奶精第一股，啥是奶精，最常见的就是我们常看到的咖啡伴侣。为啥有牛奶还要有奶精的存在？很简单牛奶价格是奶精的三四倍，口感上奶精确实不错，所以不断咖啡、奶茶、烘焙等食品行业都喜欢用，但坏处是奶精被发现含有反式脂肪酸，而受到全社会诟病。不过随着零反式脂肪产品的推出有所缓解，与此同时近年来随着奈雪等新式茶饮的崛起对奶精的需求又开始增加….那么佳禾食品究竟如何？且看海豚今日为深度剖析！

　　植脂末行业已进入成熟阶段，国内市场受益于新式茶饮、现调奶茶带动预计需求增速将超6%

　　植脂末是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料，其能够改善食品的内部结构、增香增味，并能够明显提升食品及饮料口感的醇厚度、顺滑度和饱满度，植脂末诞生于1958年，1961年被卡纳森公司以咖啡伴侣的标签投放市场并受到普遍欢迎，现如今既是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品。

　　2017年全球植脂末消费量达275万吨，市场规模为53.5亿美元，其中美国、欧洲占比分别高达32%、21%，我国消费量占比约为20%左右。

　　总体植脂末行业已进入成熟发展阶段，国外市场的植脂末主要由雀巢、皇家菲仕兰、JDE 等外资供应，而国内市场随着奶茶的快速发展尤其是新式茶饮以及网红经济的带动现调奶茶受到追捧，再加上烘焙食品的带动（2011-2016年我国烘焙食品消费额增速达12%），预计2023年我国植脂末需求量达76.8万吨，2019-2023年复合增速超6%，国内植脂末供应也由原先以外资为主替换为以内资为主。与此同时随着国内植脂末行业的发展已开始陆续出口海外，2016-2018年我国植脂末出口量复合增速超19%，东南亚为主要出口地区之一。值得一提是未来在零食、冷饮、保健品等领域，注重口味和营养的功能性植脂末的需求也在不断提升，将成为植脂末行业未来新的增长点

　　植脂末收入占比超85%，国内市占率14%，出口市占率27%，CoCo 都可、沪上阿姨等网红茶饮均为公司客户

　　公司主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发生产，并形成一个核心品牌“晶花”，两个重要品牌“ERIC 爱立克”、“卡丽玛”和数十个产品系列。其中“晶花”商标更是被列为江苏著名商标，为国内外奶茶、咖啡等领域具有较高知名度的原料产品。

　　公司下游客户不仅有香飘飘、统一、娃哈哈、联合利华等食品工业企业，还有“CoCo 都可”、“85°C”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等食品饮料连锁店，其中统一2017年为公司第一大客户，收入占比超10%，香飘飘2017、2018年均为公司第二大客户，收入占比分别为8.15%、5.4%。古茗2020年前三季度已跃居公司第二大客户，收入占比达7.3%。

　　植脂末为公司第一大收入来源，收入占比超85%，2018、2019年年均增速超9%。2018年公司植脂末产品在国内市占率为14%，出口市占率27%。到2019年公司植脂末拥有产能13.6万吨，此次募投募投项目公司拟投资3.6亿用于新增产能12万，建设期一年半，建成后预计将新增收入9.8亿，新增利润1.16亿。

　　奶茶用植脂末收入占比近六成，咖啡用植脂末收入下滑明显，七成为零反式脂肪酸，争取2022年实现零反式脂肪酸全部替代

　　公司植脂末产品主要包括奶茶用植脂末、咖啡用植脂末、烘焙用植脂末等，冷溶型、发泡型及耐酸型等功能性植脂末也将进入量产阶段。其中奶茶用植脂末2017-2019年收入占比分别为57.8%、49.2%、56.6%，下游客户不仅有香飘飘等食品工业企业，另一方面公司咖啡用植脂末收入占比已从2017年的27%小幅下降至2019年的22.7%，2020年上半年进一步下降至18%。

　　值得一提的是公司植脂末产品中使用氢化大豆油作为原材料生产的植脂末，则会含有一定比例的反式脂肪酸，而使用全氢化植物油或非氢化植 物油作为原材料，生产的植脂末可标示为零反式脂肪酸产品。目前公司收入中七成来自于零反式脂产品，针对公司产品中的含反脂植脂末产品，公司已开发出以精炼代可可脂替代氢化大豆油作为植物油原材料，实现生产风味与氢化大豆油产品接近，同时不含反式脂肪酸的植脂末，并已推向市场，公司计划到2022年底以基于精炼代可可脂生产的零反脂植脂末全面替代基于氢化大豆油生产的含反脂植脂末产品。

　　国内及东南亚市场仍以速溶咖啡占据绝对主导，近年来冷萃咖啡、冻干咖啡等新兴产品开始涌现

　　2019年欧盟、美国、巴西咖啡消费量位居全球前三占比分别为28%、16%、14%，在亚洲地区日本咖啡消费量位居首位，菲律宾、印度尼西亚和越南等东南亚咖啡产地国消费量也均较大，我国咖啡消费量占比仅为1.98%，2018年我国人均咖啡消费量仅为 6.2 杯，远低于德国的864杯、美国的388杯、日本的279杯，但近几年我国咖啡消费量呈现上升态势，近6年复合增速超6%，且在我国新零售咖啡、便利店咖啡以及线上市场都有望持续增长。

　　分产品看速溶咖啡因便捷性及较高的性价比全球消费量占比从2010年的20%提升至2018年的23%，而在国内市场速溶咖啡粉占据主导地位，根据天猫数据我国速溶咖啡占线%。从市场格局看在传统速溶咖啡领域，雀巢、麦斯威尔等外资品牌占据领先地位，国内规模化咖啡企业较少，后谷咖啡、力神咖啡等本土速溶咖啡品牌在区域市场占据一席之地。

　　与此同时近年来随着消费升级，咖啡产品不断推陈出新，冷萃咖啡、冻干咖啡等新兴产品开始逐步受到消费者的青睐，其中冷萃咖啡具有咖啡液清澈、香气浓郁、口感柔和的特点其生产是将冰水均匀的滴在咖啡粉上，采用低温 8-12 小时的长时间萃取方式。2017年美国冷萃咖啡相比2015年增长了460%；在我国“冷喝”咖啡线上销售也呈现爆发增长，其填补了消费者对夏季咖啡的消费需求，消费主要集中于5-9月。

　　加快布局咖啡原料产品，打造“金猫咖啡”品牌，已推出冷萃咖啡，此次募投项目拟增加冻干咖啡产品

　　公司同时也是咖啡原料厂商，独立运营有“金猫咖啡”品牌，先后推出了速溶咖啡粉、三合一咖啡饮料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡浓缩液等全系列咖啡原料产品，目前公司咖啡产品收入占比较低，2017-2019年分别为2.4%、5.8%、3.5%。近年来公司持续拓展东南亚速溶咖啡客户使得2018年公司速溶咖啡销量同比大增197%；不过2019年将咖啡业务切换至子公司金猫咖啡受咖啡出口许可证切换、2020年受疫情影响下滑较多。毛利率水平上公司咖啡产品还为负数。未来三年内，公司将充分发挥咖啡业务与植脂末业务间的协同效应，针对细分市场和客户群持续推出高品质、定制化的咖啡产品

　　公司的冷萃咖啡液精选阿拉比卡咖啡豆，通过 0~10℃冷水滴萃、持续 8~12 小时连续精萃过滤而成，口感更醇厚顺滑，避免了由热萃取带来的尖酸及苦涩感。随着公司推广冷萃咖啡液在现调饮品领域的应用，2020年前三季度公司对餐饮连锁客户实现冷萃咖啡液销量 448.55 吨，同比增长超370%。

　　在速溶咖啡产品系列中的冻干咖啡产品，采用低温干燥工艺可以较好地保留咖啡原有风味，相比传统速溶咖啡具有溶解性好、溶解速度快、溶解温度低等特点，已成为近年来备受市场追捧的新型速溶咖啡品种，此次募投项目公司拟新增冻干咖啡产能2,160 吨，冻干咖啡也是公司继成功开发冷萃咖啡产品后，对精品咖啡市场的进一步布局。

　　此外公司还生产奶茶粉、豆奶粉、抹茶系列产品、风味固体饮料（果多维C+系列、果奶多系列）、植物蛋白固体饮料（椰浆粉、椰奶粉、玉米汁粉等）、可可固体饮料等其他固定饮料产品。2018、2019年公司其他固体饮料产品收入分别同比增长62%、23%，收入占比从2017年的5.9%大幅提升至2020年前三季度的11.7%。

　　整体质地一般，与海融科技业务类似，不同的是海融科技为植脂奶油，为液体，下游领域以烘焙为主，销售模式以经销为主，而公司主打奶茶+咖啡植脂末销售模式以直销为主，下游客户以食品厂商及连锁门店为主，且公司境外占比近两成，主要市场集中在东南亚地区，疫情之下海外收入受冲击之下与此同时2020年上半年线下连锁门店也受冲击较大，短期业绩不容乐观，毛利率水平较低只有20%左右，原材料价格变动对公司影响较大，可以想象的空间是国内新式茶饮以及现调奶茶的兴起对公司是种刺激，此外公司还积极布局精品咖啡产品，短期收入占比较低。短期股价偏高，确实风险有点大，大家不妨看下此前相关的食品股。