、风电等下游需求增长，氧化镨钕或将迎来供需不平衡状态。假设除新能源汽车外其他氧化镨钕需求每年增长 10％。

　　根据测算，全球氧化镨钕将于 2021 年开始进入供需不平衡状态，并且供需缺口将拉大，2025 年将出现约 1．33 万吨的氧化镨钕缺口，换算成钕铁硼为 4．06 吨钕铁硼。

　　上游稀土开采受政府管控和产能限制，供给呈现刚性，短期无法满足下游需求的快速增长，稀土供给或将迎来结构性调整，通过钕铁硼废料回收弥补氧化镨钕供需缺口，废料回收氧化镨钕供给比例或将增加，恒源科技作为稀土废料回收企业将充分受益。

　　公司的竞争对手并不是很多，有 盛和资源（600392．SH）、华宏科技（002645．SZ）、赣州步莱铽新资源、包钢股份（SH：600010）、正潭股份（NQ：872933）、中稀天马（NQ：872222）等。

　　根据 2014 年工信部原材料工业司在《工业和信息化部关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知》中披露：据初步统计，国内现有 67 个处理工业废料的稀土资源回收项目，分布于 11 个省（区），主要回收利用钕铁硼、荧光粉、抛光粉等工业废料，其中年处理钕铁硼废料能力 20 多万吨。

　　公司2020、2021年两年业绩也达到了北交所IPO标准。因此，恒源科技未来可能有IPO动作。

　　公司原材料的主要供应商均为个人，主要是由于钕铁硼废料主要来源于永磁材料加工企业生产过程中产生的废料，而我国永磁材料加工企业分布范围较广，且单个企业产生的废料量不大，因此钕铁硼废料货源较零星、分散。

　　公司若直接从各个企业采购，需要花费的人力、运输以及谈判的成本较高和耗费较长的时间。而行业内有一批专门从事钕铁硼废料回收的个人，他们具有较全面的货源信息，能够快速的组织货源。因此，公司为了降低采购成本和提高采购效率，通常选择向从事废料收购的个人集中采购。这是钕铁硼废料加工行业的特性。

　　个人供应商的问题就是不够规范，合规性存疑。由于公司向个人供应商进行采购，公司无法取得增值税发票，导致公司可抵扣的进项税较少，增值税税负较重，因此当地政府给予 30％的增值税返还优惠政策。

　　这主要是由稀土生产工艺造成的，具有一定的行业特性，在稀土氧化物的萃取生产工艺流程中，需要在槽箱中填装和留存稀土料液（俗称槽液，即稀土氧化物分离前的混合液体），而一条萃取分离线往往由几十只槽箱组成，因而需要留存大量的槽液来进行萃取生产。这严重影响了公司现金流，虽然利润已经很高，但依然需要大量贷款来维持企业经营。

　　另外，公司业绩受益于稀土涨价，未来稀土下游需求虽然高，但是价格可能会有变动，届时会对公司业绩造成不利影响。

　　（1）一期工程投资 0．8 亿元，兴建了一条年回收 5000 吨钕铁硼废料和 1500吨荧光粉废料生产线 年实现主营业务收入 1．1 亿元；

　　（2）二期工程建设生产 2000 吨稀土合金及 3000 吨稀土永磁材料生产线）三期工程建设制造永磁高效节能电机生产线。

　　三期工程全部建成后，实现了稀土产品运用领域从上游到下游的延伸，同时也实现了从下游废料到上游产品的综合循环。

　　实际上，二期工程2020年才投产，已经落后于计划两年。3000 吨稀土永磁材料则现在还没影。永磁高效节能电机更不知道什么时候才上。

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